来源：大地期货研究院 观点小结 01 巴西收割出口加快 但基差上涨 现在巴西大豆收获近半，MT收割即将完成，3月的出口将继续大增或超1300万吨，4-6月平均出口量或高达1400万吨，进入出口旺季。 Emater：大豆进入生长后期。截至2月27日，25%处于开花期，56%处于灌浆期，12%处于成熟期，现在收割完成1%。 Deral：最新预估PR大豆产量2119万吨，略低于此前预估的2134万吨，去年1851万吨。 现在报价集中在4-8月，周度略涨，4月CNF报148美分最便宜（周度+20），今年最低为1月中旬的70美分。5-6月报155美分左右（周度+13美分）。7月为180美分，8月报200美分。 后期虽然收割将加速（一般2月中下旬-3月中旬收割最快），会施压FOB，但销售速度快，大豆升贴水大幅下跌的可能或下降，甚至有稳步略偏强运行的可能。 2月以来降雨转好，阿根廷产量不再下调。一般3月中下旬阿根廷大豆开始收割，不断持续到5月份。 02 中美贸易问题再度爆发 2月美豆新作预估符合预期，对单产、出口等预估相对乐观偏高。 2024/25年度出口和销售完成的较好，受贸易影响有限。 美豆出口完成74%，加上未执行合同共完成89%，24/25年度待销售只有552万吨，压力较小。现在3月美湾CNF报价215美分/蒲式耳，4-5月报210，近期报价稳定，销售也比较慢。 国际大豆海运费周度下跌，近期整体表现较稳定。较前五年同期，处于同期偏低水平。 03 3月预估油厂停机多开机差 从已发船看，美豆2月预估对华到港260万吨，3月154万吨，4月现在已有106万吨。 CHS跟踪，3月采购完成98%，4月完成70%，5月完成52%，6月完成38%，7月采购完成13%，8月完成4%。上周跟踪买船只有8条，以巴西4-7月船期为主。 分地区压榨：3月各地大豆压榨普遍下降，其中山东、华东、福建、广东等地缩量较大。全月预估压榨585万吨，同比减少132万吨。 从基本面看，2月开机和提货较好，3月到港偏差供应或紧张，继续有利于现货价格和基差。4月开始国内供应增加，05、07合约承压较大，不过巴西大豆升贴水承压或不及预期，限制M05下方空间；中美贸易纷争再起，利好单边和25/26年度美豆季，单边谨慎看好。 豆粕盘面：谨慎看多，且从基本面看，中美贸易战更利好远月M11、M12、M2601合约。 刘慧华 从业资格证号：F03113154 投资咨询证号：Z0020507 责任编辑：李铁民

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科研研究一般项目“乾嘉笔记叙录与亚星智能整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/曹佃军

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